دانشگاه فردوسی مشهد اقتصاد پولی مالی 2251-8452 مقالات آماده انتشار 2026 08 26 Investigating the Comovement of Subjective Cash Flow and Discount Rate Expectations with Stock Prices in Iran: An Application of the Nonlinear Autoregressive with Exogenous Inputs (NNARX) Model بررسی هم‌حرکتی انتظارات ذهنی جریان نقد و نرخ بازده با قیمت سهام در ایران (کاربرد مدل شبکه عصبی- خود رگرسیونی با متغیرهای برونزا (NNARX)) 48648 10.22067/mfe.2026.99661.1700 FA مهدی راهداری دانشجوی دکتری مهندسی مالی، واحد یزد، دانشگاه آزاد اسلامی، یزد، ایران غلامرضا عسکرزاده گروه مدیریت مالی، واحدیزد، دانشگاه آزاد اسلامی، یزد، ایران حمید خواجه محمودآبادی گروه مدیریت مالی، واحدیزد، دانشگاه آزاد اسلامی، یزد، ایران. سید یحیی ابطحی گروه اقتصاد، دانشکده علوم انسانی، واحدیزد، دانشگاه آزاد اسلامی، یزد، ایران Journal Article 2026 07 02 In a rational economy, stock price trends co-move with subjective cash flow expectations; however, if investors exhibit behavioral biases, stock price trends may instead co-move with subjective discount rate expectations. Therefore, this study investigates, for the first time, the comovement of stock prices in the Iranian stock market with subjective cash flow expectations, comparing it with subjective discount rate expectations. To this end, data were collected from the Tehran Stock Exchange, the Rahavard Novin database, and the analysts' consensus system over the period from 2011 to 2023. Furthermore, subjective cash flow growth expectations (SCF) and subjective discount rate expectations (SDR) were predicted using the Nonlinear Autoregressive with Exogenous Inputs (NNARX) model, and its predictive performance was compared with that of the traditional Vector Autoregression (VAR), Implied Cost of Capital (ICC), and Analyst Forecast Revision (RAF) models. Finally, the comovement of stock prices with the subjective expectations derived from the VAR, ICC, RAF, and NNARX models was examined. The results demonstrate that the NNARX model outperforms the RAF model, which in turn outperforms the ICC model, followed by the VAR model, in predicting SCF and SDR. Moreover, contrary to expectations, the covariance between the P/E ratio and SCF was negative, while the covariance between the P/E ratio and SDR was positive. This indicates an inefficient stock valuation pattern in the Iranian stock market, which can be attributed to economic sanctions, exchange rate fluctuations, and investors' behavioral biases. در یک اقتصاد عقلایی، روند قیمت سهام با انتظارات ذهنی جریان نقد هم‌حرکتی دارد، لیکن، اگر سرمایه‌گذاران دارای تورش‌های رفتاری باشند، ممکن است روند قیمت سهام با انتظارات ذهنی نرخ بازده هم‌حرکت باشد. لذا در مطالعه حاضر برای نخستین بار به بررسی هم‌حرکتی قیمت سهام در بازار سهام ایران با انتظارات ذهنی جریان نقد و مقایسه آن با انتظارات ذهنی نرخ باده سهام پرداخته شد. برای این منظور، داده‌ها از بورس اوراق بهادار تهران، بانک اطلاعاتی ره‌آورد نوین و سامانه اجماع تحلیل‌گران طی دوره 1390 تا 1402 گردآوری شد. همچنین، انتظارات ذهنی رشد جریان نقد (SCF) و انتظارات ذهنی نرخ تنزیل (SDR) با مدل شبکه عصبی- خود رگرسیونی با ورودی‌های برونزا (NNARX) پیش‌بینی و کارایی آن با مدل‌های خودرگرسیون برداری سنتی (VAR)، هزینه ضمنی سرمایه (ICC)، تجدیدنظر در پیش‌بینی‌های تحلیلگران (RAF) مقایسه شد. در نهایت، چگونگی حرکت قیمت سهام با انتظارات ذهنی حاصل از مدل‌های VAR، ICC، RAF و NNARX بررسی شد. نتایج نشان داد که مدل NNARX از مدل RAF، مدل RAF از مدل ICC و مدل ICC از مدل VAR در پیش‌بینی SCF و SDR کاراتر است. همچنین، بر خلاف انتظار، کوواریانس P/E با SCF، منفی و کوواریانس P/E با SDR، مثبت بوده و بیانگر الگویی ناکارآمد ارزش‌گذاری سهام در بازار سهام ایران است به دلیل تحریم‌های اقتصادی، نوسانات ارزی و تورش‌های رفتاری سرمایه‌گذاران باشد.